|
|
发表于 2015-6-3 10:30:28
|
|阅读模式
永辉超市龙头崛起 互联网+助力跨越式发展
近期，我们参加了永辉超市(601933)股东大会并对公司未来战略情况作了跟踪调研。
横向整合/纵向投资，供应链实力全面升级
中国超市行业自2013年起已进入整合洗牌期，盈利下滑、现金流入下行倒逼企业关店、退出加速。与此同时，永辉超市保持年均50家左右门店扩张速度及远高于同业的同店增长水平，我们认为公司生鲜品类策略及供应链是驱动过去五年发展的核心竞争力。预计公司2015年收入440亿元，位居大卖场第五名，增长速度第一，2015年3月份57亿元定增现金到位后已助力公司开启行业整合。
我们认为，未来公司整合将着力横向同业合并及纵向投资两方面。同业整合已投资中百集团(000759)(20%)、联华超市(拟受让21.17%)，已形成千亿采购规模，采购能力成为行业绝对龙头。我们判断在同业逐渐收缩背景下，公司的同业并购、整合将有效推进，有望增厚业绩。纵向投资方向则为依托公司的品牌溢价，向上、下游参股，包括食品加工、物流、信息等，引领产销一体化。
整体来看，我们认为永辉超市在渠道端已形成千亿采购的极高壁垒，在商品端在生鲜、食品用品、海外(牛奶国际)等方面积累优势资源，“渠道+商品”正向循环，高规模壁垒及全球商品资源已推动公司供应链实力全面升级。
体制变革，绑定利益，发挥制度优势
零售行业执行细节决定盈利能力。永辉超市民营机制是其过去快速发展的主要推动保障，“门店合伙人”机制推行以来激励效果明显。预计未来公司可能会在子公司层面深化体制变革，变费用中心为盈利中心，或以管理层入股子公司形式绑定利益，实现管理层激励。2015年5月27日晚间公告拟设立注册资本1亿元的“上海云创平投资管理有限公司”，上市公司入股76%，大区管理团队入股24%，主要负责华东创新业务运营。我们认为，类似体制变革有望在工程建设部门、物流部门等复制，民营机制下进一步绑定利益，制度红利效率提升可期。
“互联网+”全面起航，下半年有望集中发力
公司互联网战略扎实推进，2014-15H1投资建设后台及中台信息系统，包括数据分析系统、客户关系管理系统、精准营销系统、微店管控系统等。当前我们判断公司后台建设或已基本成型，“互联网+”有望于下半年全面起航。
互联网金融：消费金融(公司拥有海量消费数据及消费者资源，日均有效客流达170万人次，公司15Q1账面现金80亿元)+供应链金融(上游供应商年50亿元应付账款、物业合作方每年10亿元租金支出等丰富产业资源)+支付牌照(永辉移动端已开放永辉钱包功能，未来或将开发货币基金购买功能及择机取得第三方支付牌照形成闭环)，金融存量价值较大。
跨境电商：福建自贸区政策红利提供契机，下半年一线城市有望全品类发力。2015年2月17日已公告在平潭注册成立电商子公司拟开展跨境电商业务，随着公司电商业务团队逐渐到位，我们认为下半年跨境电商业务有望以“海外商品采购+保税仓+行邮出”的形式在一线城市快速落地。
门店O2O：以门店为中心服务消费，长期提升永辉全渠道竞争力。自公司微店2014年1月试点以来，逐步探索明确以门店为中心提供短半径(适合生鲜品类)服务的O2O模式，为消费者提供“线上线下基本同价、全超市品类、商品精选”的自提/配送服务，下半年O2O试点或将逐步推向全国。我们认为，门店O2O是公司服务客群必然举措，同价+配送费的形式带来的增量成本有限，同时未来有望与跨境电商、金融服务形成全生态联动，长期提升永辉全渠道竞争力。
整体来看，我们认同公司“供应链+互联网”战略，时间窗口已打开，预计下半年多维度发力有望加速份额提升进程。
坚定看好“永辉供应链+互联网”的卡位优势，互联网金融/跨境电商/O2O/行业并购等下半年发力有望提升份额前景，估值有望由PE切换至超市龙头市值空间。
来源：投资快报
|
|
窥视卡
雷达卡